從流動(dòng)性管理角度談貨幣基金投資

我國(guó)貨幣基金從2003年發(fā)展至今，已經(jīng)成為了一種無(wú)論是對(duì)機(jī)構(gòu)客戶還是中小投資者而言都必不可少的投資工具。今年以來(lái)，貨幣基金規(guī)模更是從年初的4.5萬(wàn)億迅速上升至三季度末的6.57萬(wàn)億的歷史高點(diǎn)。伴隨著貨幣基金規(guī)模爆發(fā)式的增長(zhǎng)，嚴(yán)格監(jiān)管成為大勢(shì)所趨。前不久，證監(jiān)會(huì)頒布了《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)防范做了嚴(yán)格的規(guī)定，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口的各個(gè)維度指標(biāo)在進(jìn)行了一系列的量化的基礎(chǔ)之上又進(jìn)一步收縮，這對(duì)于貨幣基金管理者來(lái)說(shuō)，提出了更高的管理要求。

在筆者看來(lái)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的防范，有著極大的必要性和緊迫性。我國(guó)的貨幣基金經(jīng)歷了四次贖回潮。第一次在2006年，一方面IPO重啟對(duì)于短期流動(dòng)性資金的大量抽離，另一方面在于部分貨幣基金所持債券出現(xiàn)違約引發(fā)系統(tǒng)性贖回危機(jī)；第二次在2009年，貨幣基金收益率不斷下行、吸引力減弱，股市升溫引發(fā)大規(guī)模的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移贖回；第三次是我們記憶猶新的2013年錢荒危機(jī)，機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相贖回以獲得流動(dòng)性；第四次是去年年末，國(guó)海事件發(fā)酵、資金面極度緊張，造成市場(chǎng)集體贖回行為。總結(jié)貨幣基金經(jīng)歷的四次贖回潮，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的直接原因是投資者集中贖回，資產(chǎn)價(jià)格下跌、基金收益率的相對(duì)下降從而引發(fā)的組合層面及市場(chǎng)層面的風(fēng)險(xiǎn)。巨額贖回一旦發(fā)生，往往具有自我實(shí)現(xiàn)的特性，形成“資產(chǎn)價(jià)格下跌—集中贖回—拋售基金資產(chǎn)”的惡性循環(huán)，最終引發(fā)全面的流動(dòng)性危機(jī)。貨幣基金作為大類資產(chǎn)配置的底層產(chǎn)品，既是銀行理財(cái)?shù)却髾C(jī)構(gòu)的“標(biāo)配”，也是普通投資者不可或缺的現(xiàn)金管理工具，在收益性、流動(dòng)性兩者之間，流動(dòng)性是投資管理的核心。

從投資的角度出發(fā)，要做好貨幣基金的流動(dòng)性管理，筆者有以下三點(diǎn)心得體會(huì)。

首先，在貨幣基金投資決策上，要以核心規(guī)模作為流動(dòng)性管理的基礎(chǔ)。隨著貨幣市場(chǎng)基金規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)，持有人結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，產(chǎn)品類型進(jìn)一步豐富，包括場(chǎng)內(nèi)貨幣、機(jī)構(gòu)貨幣、電商貨幣等。要根據(jù)基金持有人的類型、渠道、管理訴求，了解在不同市場(chǎng)環(huán)境下和收益率水平下，投資者可能出現(xiàn)的申購(gòu)贖回行為。根據(jù)組合長(zhǎng)期管理經(jīng)驗(yàn)及投資者行為分析的數(shù)據(jù)分析，可確定組合在極端情況贖回后的組合規(guī)模，這一部分規(guī)模即為其核心規(guī)模，可進(jìn)行高收益、長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置，并且以提高收益率為目標(biāo)；而剔除核心規(guī)模之外的資產(chǎn)，標(biāo)的選擇上就要以高流動(dòng)性作為第一要?jiǎng)?wù)。需要圍繞著核心規(guī)模的變化，基金經(jīng)理可以結(jié)合投資者的行為特點(diǎn)，根據(jù)市場(chǎng)判斷提早進(jìn)行現(xiàn)金流安排，以保證組合的流動(dòng)性。

其次，在貨幣基金管理方法上，對(duì)流動(dòng)性管理要有一定的體系和框架。一方面，影響貨幣市場(chǎng)資金面的因素非常復(fù)雜，需要建立起一套完整、有效的分析框架，自上而下的建立宏觀市場(chǎng)分析、貨幣政策分析、資金面及機(jī)構(gòu)行為的框架。另一方面，基于資金面分析及貨幣市場(chǎng)利率在中短期內(nèi)所呈現(xiàn)的特點(diǎn)，把握市場(chǎng)的階段性特征，并結(jié)合不同貨幣基金的產(chǎn)品定位和流動(dòng)性要求，制定相應(yīng)的久期策略和資產(chǎn)配置策略。從自上而下和自下而上兩個(gè)方面，把握住組合的流動(dòng)性。

最后，在貨幣基金管理理念上，要做到知行合一。貨幣基金的投資管理是一個(gè)長(zhǎng)期堅(jiān)持、不斷提升的過(guò)程，落實(shí)到每天的具體運(yùn)作之中。知就是要不斷去了解，去體會(huì)，去琢磨投資相關(guān)的各種信息，保持與市場(chǎng)上主要資金供給方、需求方的良好溝通渠道，用專業(yè)的眼光去分析每一個(gè)信息點(diǎn)，用清晰的投資邏輯去判斷短端市場(chǎng)的走向，先知方能后行。而在執(zhí)行的時(shí)候，關(guān)注每個(gè)看似瑣碎的投資細(xì)節(jié)，細(xì)節(jié)處可能蘊(yùn)藏巨大的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)，每一次系統(tǒng)性的資金緊張都有市場(chǎng)的預(yù)兆或信號(hào)，要時(shí)刻保持警覺(jué)，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)進(jìn)行修正，縮短組合久期、變現(xiàn)組合高流動(dòng)性資產(chǎn)，增加組合的靈活度、控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

達(dá)爾文自傳曾說(shuō)過(guò)：“在大自然的歷史長(zhǎng)河中，能夠存活下來(lái)的物種，既不是那些最強(qiáng)壯，也不是那些致力最高的，而是那些最能適應(yīng)環(huán)境變化的。能夠感受到大環(huán)境的變化并適應(yīng)是一種能力，主要是洞察力和推理能力。”越來(lái)越多的投資者會(huì)認(rèn)識(shí)到貨幣基金提供了相當(dāng)于存款的高流動(dòng)性，又提供了更高的收益，流動(dòng)性管理的需求將真正覺(jué)醒。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景之下，既要嚴(yán)格符合監(jiān)管目標(biāo)，更要不斷打造并妥善管理既能夠滿足、豐富投資者需求的投資標(biāo)的。投資之路任重而道遠(yuǎn)。新常態(tài)之下，無(wú)疑是一種挑戰(zhàn)，我們所看到的更是一次機(jī)遇。只有抓住流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理這個(gè)核心要點(diǎn)，才能不斷進(jìn)步與創(chuàng)新，打造行業(yè)一流的匯添富現(xiàn)金管理團(tuán)隊(duì)。